SaaS已死？华尔街上演软件股大崩盘，AI“抢饭碗”担忧达到极致

\u003cdiv class=\"rich_media_content\"\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e财联񋱮񀙔日讯（编辑潇湘）\u003c/strong\u003e华尔街对软件股的怀疑态度已持续了一段时间，但近来情绪正迅速从常规的唱空转向“末日论”。随着AI可能带来毁灭性冲击的担忧不断积聚，交易员们正纷纷抛售整个软件行业的股票。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e杰富瑞证券股票交易部的Jeffrey Favuzza表示，“我们正称之为\u0026#39;\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_0--\u003eSaaS末日\u003c!--VERTICAL_CARD_END_0--\u003e\u0026#39;——即软件即服务类股票的末日。目前的交易风格完全是‘快让我逃离’式的卖出。”\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这种焦虑在周二进一步加剧。AI初创公司Anthropic发布了一款面向企业法务团队的生产力工具，导致法律软件和出版公司的股价暴跌。整个板块的抛售压力显而易见：拥有大型数据分析业务的伦敦证券交易所集团（LSEG）下�%，\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_0--\u003e汤森路透\u003c!--SECURE_LINK_END_0--\u003e暴�%，CS Disco Inc.下跌 12%，Legalzoom.com Inc.则惨�%。\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003c!--AIPOS_0--\u003e据统计，追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指数市值周二合计蒸发了�亿美元。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"text-decoration: underline\"\u003eAI抢饭碗担忧扩散到极致？\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e事实上，财联񋱭月中旬时就提到，美国软件股面临的风险已持续发酵数月。上月引发相关抛售的一大导火索，来自于初创公司Anthropic𶞑�日发布的新AI协作工具“Claude Cowork”，该工具一经推出再次引发了人们AI可能带来颠覆性竞争的恐惧，这种恐惧�年就曾令软件开发商承压。\u003c!--MID_AD_0--\u003e\u003c!--EOP_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_0--\u003e\u003cp\u003e上周，随着\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_1--\u003e谷歌\u003c!--SECURE_LINK_END_1--\u003e母公司Alphabet推出能通过文本或图像提示创建沉浸式世界的Project Genie项目，游戏股也陷入下跌漩涡。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e总体而言，标普北美软件指数目前已连续三周下跌，1月份累计跌幅�%，创下��月以来的最大月度跌幅。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_2--\u003e高盛\u003c!--SECURE_LINK_END_2--\u003e追踪一篮子软件股票的指数组合也“直白”地显露出崩盘倾向——目前已跌至去年特朗普解放日关税以来的最低点……\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e高盛旗下平台Prime Brokerage上周末展示了一张令人震惊的图表：对冲基金在半导体公司（普遍被视为人工智能超级周期的受益者）和软件公司（越来越被视为人工智能的最大输家）的投资比例之间的差异，从未像当前如此之大。\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003ch3\u003e注：蓝线为软件股，咖啡色线为半导体及半导体设备股\u003c/h3\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003c!--AIPOS_1--\u003e为了解释软件行业周二前所未有的崩盘，高盛的交易团队提出了以下几点原因：\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cblockquote\u003e\u003cp\u003eAnthropic为其智能体设施Cowork推出的新功能；\u003c/p\u003e\u003c/blockquote\u003e\u003cblockquote\u003e\u003cp\u003e市场中多家AI相关企业每股收益面临下调风险：法国阳狮集团股价下�%，加特纳公司因财报重挫�%。\u003c/p\u003e\u003c/blockquote\u003e\u003cblockquote\u003e\u003cp\u003e当前整体市场处于“亲动量”的环境，目前的持续阴跌行情对软件板块不利。\u003c/p\u003e\u003c/blockquote\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003eB. Riley Wealth Management首席市场策略师Art Hogan表示，“如果事态像我们从OpenAI和Anthropic听到的那样发展迅速，那将是个很严重的问题。投资者正开始抛售任何可能受到AI冲击的公司，也就是各种软件应用公司。”\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e事实上，在业内看来，虽然当前诸多商业模式都面临AI威胁，但软件即服务(SaaS)领域尤其脆弱。 \u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_1--\u003eAI原生公司\u003c!--VERTICAL_CARD_END_1--\u003e往往能提供更快、更便宜的解决方案，这意味着那些曾经处在相对安全赛道中的公司，如今也面临来自新进入者的竞争风险。\u003c/p\u003e\u003cp\u003eAnthropic的Claude Code以及其他“\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_2--\u003e氛围编程\u003c!--VERTICAL_CARD_END_2--\u003e”(vibe-coding，即利用AI编写软件代码)初创公司让毫无编程经验的用户也能搭建软件，这大幅降低了编程门槛，并动摇了僵化、千篇一律的产品模式，令传统的SaaS受到冲击。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_3--\u003e杰富瑞\u003c!--SECURE_LINK_END_3--\u003e的Favuzza表示，“我曾问客户，‘你的忍痛底线（hold-your-nose level）是多少？’而即便在当前如此大规模的投降式抛售中，我也没听到有人对底线在哪里有坚定的信心。人们只是在抛售一切，根本不在乎价格。”\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"text-decoration: underline\"\u003e“软件-私募”恶性循环开始蔓延\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003c!--AIPOS_2--\u003e在软件股暴跌的同时，本周更为令投资者焦虑的场景，还当属私募股权领域。周二，近年来旗下基金曾大举投资软件股权和债务的私募基金公司，也被卷入了这轮抛售潮中——Ares Management、KKR和Blue Owl Capital在周二的跌幅均超񙷏%，而阿波罗全球管理公司和黑石集团的跌幅则超񙷊.5%。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e近年来，私募股权管理公司成为软件公司的大买家，\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_3--\u003e私募信贷基金\u003c!--VERTICAL_CARD_END_3--\u003e也越来越多地为这些公司的杠杆收购提供支持。一连串的交易使得软件在其投资组合中占据了很大一部分。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这套投资逻辑本身很简单——软件公司的收入通常具有高黏性，因为技术会深度嵌入企业运营，能在薪酬、人力资源等各个方面提供支持，而订阅收费模式则意味着可预测的现金流。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e在过去十年的大部分时间里，该行业的增长带来了丰厚的投资回报。然而如今，随着该行业面临来自AI的“抢饭碗”压力，其中一些基金对软件股的过高持仓已引发密切关注。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e阿波罗全球管理公司合伙人John Zito近来曾颇为骇人地表示，私募资本市场面临的真正威胁并不是关税、通胀或长期高利率长时间在高位。相反，真正的风险是：软件已经死了吗？\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e据知情人士透露，包括Arcmont Asset Management和Hayfin Capital Management在内的公司已聘请顾问，检查其投资组合中哪些业务可能存在脆弱性。阿波罗�年将其直接贷款基金的软件风险敞口削减了近一半。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e“科技私募股权，就其目前的形式而言，已经死了，”风险投资公司Lightspeed的合伙人Isaac Kim在最近的 LinkedIn帖子中写道。他此前曾领导Elliott Investment Management的科技私募股权业务。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003c!--AIPOS_3--\u003e根据业内的统计，软件领域目前在商业发展公司(BDC)的投资中约�%，BDC是一种蓬勃发展的私募信贷基金。根据巴克莱(Barclays)的研究，这一比例�年还仅约�%。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e但一些人士认为这一数字可能被严重低估。\u003c/strong\u003eRaymond James的分析师Robert Dodd就指出，如果软件业务在医疗健保领域，基金就会把它归类为医疗健保敞口，因此实际上它们的软件敞口明显会比表面看起来的更高。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e从排名靠前的投资组合来看，截�年第三季度，\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_4--\u003e摩根大通\u003c!--SECURE_LINK_END_4--\u003e追踪�家BDC的总投资组合规模�亿美元，其中软件投资�亿美元，占比�%。各投资机构的软件投资比例差异显著，从Blue Owl Technology Fund的�%到TSLX基金的几乎可以忽略不计。需要注意的是，科技领域的总投资额约�亿美元（此处仅列出归类为软件的投资）。由于部分科技公司可能被归类于其所服务的行业，因此无法统计其总投资额。\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e瑞银集团策略师周一在一份单独的报告中写道，如果人工智能引发企业借款人“激进”的变革，美国私募信贷违约率可能会飙升�%。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"text-decoration: underline\"\u003e业内如何看后市？\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003eLPL Financial股票研究主管Thomas Shipp表示，“市场对人工智能的担忧在于，它将加剧行业竞争、加大定价压力，并削弱企业的护城河优势——这意味着它们(软件企业)更容易被人工智能取代。其增长结果的范围变得更广，这意味着很难确定合理的估值或判断什么价格算便宜。”\u003c!--MID_AD_1--\u003e\u003c!--EOP_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_1--\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e基于对人工智能的担忧，Piper Sandler周一已将Adobe、Freshworks和Vertex等软件公司的评级下调。\u003c/strong\u003e该机构分析师Billy Fitzsimmons指出，“我们担忧\u0026#39;席位压缩\u0026#39;和\u0026#39;氛围编码\u0026#39;趋势可能限制估值倍数上限。”\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e\u003c!--AIPOS_4--\u003e当然，也有部分投资专家目前将软件股的抛售视为机遇。\u003c/strong\u003e欧洲开放式基金Sycomore可持续科技基金——该基金过去三年跑�%的同类基金——目前就趁市场低迷买入\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_5--\u003e微软\u003c!--SECURE_LINK_END_5--\u003e股票，预期该公司终将成为人工智能领域的赢家。\u003c/p\u003e\u003cp\u003eBTIG首席市场技术员 Jonathan Krinsky 在上周给客户的一份报告中写道，软件板块“可能已经超卖到足以反弹的地步”。然而他也补充道，“修复并建立新的底部需要很长时间”，且“鉴于相对强度的持续恶化在去年第四季度确实加速了，我们已经有一段时间不看好软件股了”。\u003c!--MID_AD_2--\u003e\u003c!--EOP_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_2--\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e目前，想要买入软件股的投资者面临的核心问题是：如何区分AI领域的赢家和输家。显然，其中一些公司将会茁壮成长，这意味着它们的股票在近期大跌后实际上是在打折出售。但现在判断谁能胜出可能还为时过早。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e杰富瑞的Favuzza表示：“最严峻的观点是，软件行业的前景将成为下一个平面媒体或百货商店。天平已经如此剧烈地向‘卖出一切’的一侧倾斜，这预示着未来会产生极具吸引力的机会。然而，我们都在等待业绩的加速，当我展�年�年的数据时，很难看到上行空间。\u003cstrong\u003e如果连微软都在挣扎，想象一下那些处于颠覆路径上、或者没有微软这种主导地位的公司情况会有多糟。\u003c/strong\u003e”\u003c!--MID_AD_3--\u003e\u003c!--EOP_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_3--\u003e\u003cp\u003e摩根大通则在最新研报中指出，“我们认为没人知道答案。一方面，市场参与者担心人工智能的商业化或人工智能泡沫，但另一方面，他们又认为人工智能将终结软件行业。像所有颠覆性变革一样，软件领域也会有赢家和输家，但从外部来看，不可能确定谁是赢家。”\u003c/p\u003e\u003cp\u003e在BDC对软件行业的投资方面，小摩使用了一个非常简单�%规则，�%的公司在股权和债务方面都是赢家，33%的公司违约，其余的公司基本上是“僵尸企业”，其股权价值微乎其微，但债务仍然有价值。这种简单的计算意味着�家BDC公司将损�亿美元，累计净资产将减�%（�亿美元降至�亿美元），杠杆率将�年第三季度񊄨.86倍上升至񏉽.0倍。在这种情况下，整体利差将大幅扩大，BDC行业内部也将出现赢家和输家。\u003c!--MID_AD_4--\u003e\u003c!--EOP_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_4--\u003e\u003cp\u003e（财联社潇湘）\u003c/p\u003e\u003cdiv powered-by=\"qqnews_ex-editor\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cstyle\u003e.rich_media_content{--news-tabel-th-night-color: #444444;--news-font-day-color: #333;--news-font-night-color: #d9d9d9;--news-bottom-distance: 22px}.rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.rich_media_content{color:var(--news-font-day-color);font-size:18px}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]):not(.qn-editor-copy){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}}.data_color_scheme_dark .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{font-size:18px}.rich_media_content p[data-exeditor-arbitrary-box=image-box]{margin-bottom:11px}.rich_media_content\u003ediv:not(.qnt-video),.rich_media_content\u003esection{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content hr{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content .link_list{margin:0;margin-top:20px;min-height:0!important}.rich_media_content blockquote{background:#f9f9f9;border-left:6px solid #ccc;margin:1.5em 10px;padding:.5em 10px}.rich_media_content blockquote p{margin-bottom:0!important}.data_color_scheme_dark .rich_media_content blockquote{background:#323232}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content blockquote{background:#323232}}.rich_media_content ol[data-ex-list]{--ol-start: 1;--ol-list-style-type: decimal;list-style-type:none;counter-reset:olCounter calc(var(--ol-start,1) - 1);position:relative}.rich_media_content ol[data-ex-list]\u003eli\u003e:first-child::before{content:counter(olCounter,var(--ol-list-style-type)) '. ';counter-increment:olCounter;font-variant-numeric:tabular-nums;display:inline-block}.rich_media_content ul[data-ex-list]{--ul-list-style-type: circle;list-style-type:none;position:relative}.rich_media_content ul[data-ex-list].nonUnicode-list-style-type\u003eli\u003e:first-child::before{content:var(--ul-list-style-type) ' ';font-variant-numeric:tabular-nums;display:inline-block;transform:scale(0.5)}.rich_media_content ul[data-ex-list].unicode-list-style-type\u003eli\u003e:first-child::before{content:var(--ul-list-style-type) ' ';font-variant-numeric:tabular-nums;display:inline-block;transform:scale(0.8)}.rich_media_content ol:not([data-ex-list]){padding-left:revert}.rich_media_content ul:not([data-ex-list]){padding-left:revert}.rich_media_content table{display:table;border-collapse:collapse;margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content table th,.rich_media_content table td{word-wrap:break-word;border:1px solid #ddd;white-space:nowrap;padding:2px 5px}.rich_media_content table th{font-weight:700;background-color:#f0f0f0;text-align:left}.rich_media_content table p{margin-bottom:0!important}.data_color_scheme_dark .rich_media_content table th{background:var(--news-tabel-th-night-color)}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content table th{background:var(--news-tabel-th-night-color)}}.rich_media_content .qqnews_image_desc,.rich_media_content p[type=om-image-desc]{line-height:20px!important;text-align:center!important;font-size:14px!important;color:#666!important}.rich_media_content div[data-exeditor-arbitrary-box=wrap]:not([data-exeditor-arbitrary-box-special-style]){max-width:100%}.rich_media_content .qqnews-content{--wmfont: 0;--wmcolor: transparent;font-size:var(--wmfont);color:var(--wmcolor);line-height:var(--wmfont)!important;margin-bottom:var(--wmfont)!important}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis{background:#f7f7f7}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol{word-wrap:break-word;border:none;color:#5c5c5c;line-height:28px;list-style:none;margin:14px 0 6px;padding:16px 15px 4px}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis p{margin-bottom:12px!important}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep{padding-left:30px}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli{list-style:none}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep:first-child::before{margin-left:-30px;content:counter(olCounter,decimal) ''!important;counter-increment:olCounter!important;font-variant-numeric:tabular-nums!important;background:#37f;border-radius:2px;color:#fff;font-size:15px;font-style:normal;text-align:center;line-height:18px;width:18px;height:18px;margin-right:12px;position:relative;top:-1px}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis{background:#262626}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep{color:#a9a9a9}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis{background:#262626}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep{color:#a9a9a9}}.rich_media_content h1,.rich_media_content h2,.rich_media_content h3,.rich_media_content h4,.rich_media_content h5,.rich_media_content h6{margin-bottom:var(--news-bottom-distance);font-weight:700}.rich_media_content h1{font-size:20px}.rich_media_content h2,.rich_media_content h3{font-size:19px}.rich_media_content h4,.rich_media_content h5,.rich_media_content h6{font-size:18px}.rich_media_content li:empty{display:none}.rich_media_content ul,.rich_media_content ol{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content div\u003ep:only-child{margin-bottom:0!important}.rich_media_content .cms-cke-widget-title-wrap p{margin-bottom:0!important}\u003c/style\u003e\u003c/div\u003e

【纠错】【责任编辑:oacar】

深度观察

新华全媒头条丨相亲遇到杀人犯？《生命树》杨紫袁弘对手戏太刺激